来源：老章价投（ID：laozhangjiatou）
作者：章圣冶
截至12.20，我的投资组合按金额大小排列依次为：茅台、腾讯（H）、招行、新城、洋河、融创（H）、福耀、平安、美的、格力、海康、吉利（H）。
12.20的文章写了前6家公司，今天接着聊后6家。
中国平安
在给保险股估值的时候，我们很少使用市盈率。这不难理解，当你销售了几万份时长10年、20年的保单，要计算它们在每一年释放出来多少利润可不是容易的活，这需要很多的假设，也受诸多实际偏差的影响。因此我们最常挂在嘴边的是另一个指标——市值/内含价值（P/EV），而从内含价值出发，无论哪个角度看中国平安都是便宜的。
不过，这个指标有个明显的“缺点”，就是内含价值对公司短期经营情况好坏的敏感度非常低。永远只对下一个季度业绩感兴趣的分析师们当然不满足于此，于是他们把放大镜都瞄准了另外两个数据：新业务价值、新单保费。
年前三季度，寿险新业务价值同比增长4.5%，相比全年7.4%的增速下降不少。而新单保费则更加难看，前三季度同比下滑7%，10月和11月下滑幅度进一步扩大，达到10%和20%。这下分析师们彻底坐不住了，对于平安、乃至整个寿险行业的悲观唱衰近期都不绝于耳。
还好，我的办公室距离他们足够远，也足够安静，可以让我这几天趁着下跌舒舒服服的调仓加仓。
为什么我对新业务价值增速降低、新单保费加速下滑看得很淡呢？因为现在的平安正处于内部调整期。在代理人层面，经过15-17年的增员潮，今年整个行业都面临着压力，平安的代理人数量也从去年底的万下降到Q3的万，但在优才计划的深入推动下，人力下来了，人均产能却是提升的。在产品层面，平安重构了产品开发团队，进一步向高价值高保障类的产品倾斜，而代理人还需要一些时间去学习产品和适应客户，前三个季度的新业务价值率达到48.1%，同比提升6.3个百分点，年必然会继续增厚。在组织架构层面，寿险总部的架构也做了次大手术，把一些重要的职能都集中到总部，让大脑作用充分发挥。
这几项调整在年都会有一定体现，我预测平安年新业务价值增速重回5%以上，要是代理人数量能重拾升势，这个数字还可能更高。
至于资产端久期错配导致的“利差损”担忧，展开来谈话就多了，给你几个会计小贴士吧，带着它们去看平安的年报，理解平安的投资，应该能放宽心——①假设公司10年前买了一个楼，每年只有租金收入能计入投资收益，而这10年房价的升值在报表上是看不见的，只有卖出时才会计入；②像华夏幸福这笔投资，平安持股5%以上并拥有董监事席位，用的是权益法核算，即每年只能把自己应占的利润部分计入投资收益，而公司内在价值的不断提升（股价也会随之长期上涨）都是不计入的；③如果持股比例较小用不了权益法，则每年只有到手的现金分红才能计入净投资收益，留存利润和股价涨跌都不计入，所以拉长时间维度看，净投资收益率其实是大大低估的，还是总投资收益率更有参考价值，尽管它也是低估。
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8.24《谈我眼中的中国平安》
海康威视
如果一年前你跑来告诉我，海康年前三季度归母净利润会增长17.3%，全年指引是增长5%-20%，我一定拍拍你的肩膀回答：“老弟，你 天认识海康呀？这就是它的常规操作。”
然而，要是知道这个成绩是在年遭遇 加剧、列入实体清单、莫名其妙的信披违法调查，一季度业绩还下降了15%的情况下实现的，我还是会为管理层起立鼓掌。
最近两年，总有人提出海康要从成长股变成周期股了，原因是满街都是摄像头，已经没有什么空间了。我每次听了都只好笑笑，因为我知道他们肯定从没认真读过海康威视的年报，这就好像一个从来没看过足球比赛的人跑来跟你说“我觉得C罗很菜很垃圾”，那你还能怎么办？
表面上看，摄像头在大街小巷的全覆盖好像让海康快没有饭吃了，但实际上，这个社会的犯罪率、意外死亡率、交通事故发生率都永远还有进一步改善的空间，就如胡总在年度股东大会上回答问题时说的：“国内和海外市场对安全和防范存在持续而强烈诉求的大趋势没有改变”。
除了安全和防范之外，海康提供的产品服务还有另一个作用，就是帮助客户降低成本、提升效率，这“比安防本身的概念大很多，每一个点都可以展开，海康的特长恰恰也在这里”。
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4.9《面对来势汹汹的华为阿里，海康的制胜法宝是什么》
7.22《随谈海康半年报》
10.10《从海康列入实体清单说投资的赔率》
格力电器美的集团
在我心目中，与招商银行一样，格力美的是大多数家庭投资理财的机会成本。
3%-4%的股息率+极深的护城河+ 的管理团队+先进的公司治理，哪怕估值倍数不提升，稳健的业绩增长也能换来12%-15%年化投资回报。只是不知道为什么，每年上下起伏的12%与固定不变的7%之间，多数家庭竟然更喜欢后者。用巴菲特的话说，这些固定收益理财产品看似是无风险的收益，其实是给你无收益的风险（来自《为何股票胜过债券和黄金？》）。
在上面的投资逻辑里，会招致最多怀疑的，想必是这句“稳健的业绩增长”。在过去几年，白色家电天花板论就从来没有消停过。
可在我眼里，美的格力的业绩持续增长空间非常明确，且都有着充分的可实现性，它来源于生产成本的降低、渠道效率的改善、市场份额的提升、新品类的拓展。
比如格力，近一两年在成都、洛阳、长沙投资的产业园均陆续投产，这些新建产能的自动化程度很高、人力物流成本低、地方政府支持力度大，具有很强的成本优势，可以比常规的低10%以上。
今年双11和双12，我们已经看到大促给格力赢得了中低端机市场份额的飙升，明年随着新工厂低成本产品的出货，格力很可能在冰箱洗衣机领域如法炮制，通过大单品促销直指冰洗行业Top5或Top3。毕竟冰洗市场的整合度还没有空调那么高，格力不一定要从海尔美的海信那里抢份额来获得增长，而且冰洗的产品创新升级的空间更大，近年单价提升的趋势更猛，此时切入冰洗是值得期待的。
再看美的，最近几年的数字化改革成效非常显著，将生产、物流、仓储和终端零售管理都打通了。仓库数量减少了95%，仓库面积节约了70%，库存也下降到很低的水平。这些降成本的动作，空调双寡头之外的对手基本不可能模仿的了，未来几年这条护城河还会越来越宽。
另外，不得不夸一夸美的市场嗅觉之敏锐，针对年轻消费群体推出了Bugu、Colmo新等品牌，打法非常灵活，而且善于把工业技术语言转化成消费者能理解的营销文案，比如“无风感”、“一晚只需一度电”等，让今年美的空调的出货量大增。
在小家电上，美的好像拥有早年腾讯的那种能力，不论是什么新品类，当其他商家完成了初期的市场培育后，我就可以进场收割，并很快像变戏法一样做到行业的前两名，破壁机、吸尘器、挂烫机、电压力锅等皆是如此。
福耀玻璃吉利汽车
福耀玻璃和吉利汽车，一家全球汽车玻璃制造扛把子，一家中国民营汽车集团领头羊，但由于身处十年以来最冰冷的车市寒冬，它们年的财报都不会太好看。
先看福耀，今年国内的产能利用率只有70%出头，位于往年低点。如此低迷的汽玻需求，导致福耀以内供为主的浮法玻璃被迫要更多比例外售，但建材玻璃的价格实在没法和汽车级玻璃相比，几乎卖一套亏一套，这都对业绩影响不小。另外，SAM 年的整合期亏损也是不可避免，大概全年亏损万欧元，预计明年或后年可以实现盈亏平衡。
另一方面，我们还是能看到海外积极向好的信号：美国工厂产能继续爬坡，从去年的万套，到今年万套，明年目标-万套；俄罗斯工厂今年出货90万套，预计扭亏并小有盈利，明年目标万套。
在老曹的统领下，这点小波动我们眨巴两下眼睛看看就好，收着每年0.75元的分红，静等福耀再创盈利新高吧。
再看吉利，将全年万辆的销售目标下调10%至万辆之后，现在看总算应该能压线完成。
汽车行业就是如此，它跟房地产不一样。楼市遇冷，中小房企受制于融资、拿地、控成本、销售等各项能力的不足，会让行业出现更多“大吃小”的机会，头部房企能因此受益，借势增长；但在车市中，要是长城的哈弗都降价2万了，吉利的博越若不跟进降价，销量只会自由落体，所以哪怕是最头部的车企，寒冬来了也不好过。
如果车市再不赶紧转暖，吉利的0计划（年销售万辆）恐怕只能往后延几年了。
在吉利身上我还犯了一个错误，就是我去年预测吉利在年重点推出的几款新车会大卖，尤其是星越与几何A被我寄予厚望，结果却是两者加起来月销最多不过五六千辆的水平。
我问在吉利工作的朋友：这么好的车都没能月销过万，原因是什么？他告诉我，这些车价格都要15万以上，这个价格买一辆吉利，很多人观念上还 。
是啊，想实现品牌上移，让消费者对吉利的认知从价廉到物美，确实需要一个过程，不可能一蹴而就。
巴菲特说过，最重要的不是能力圈的大小，而是你要清楚它的边界在哪。在缺少一线市场经验的情况下，我在一年前做出这样主观的判断，确实是忘记自己能力圈的边界所在了。
不过还好，老巴“不要赔钱”的投资 原则我还没忘。这个错误让我付出的代价，只是在吉利身上获得了GDP增速两倍的收益（福耀也差不多），给今年的收益率拖了后腿而已。
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1.5《竞争优势不断巩固，市值却蒸发亿，如此吉利怎么评价？》
6.1《福耀玻璃股价两年不涨，还拿得住吗？》
另外，可能你已经发现了，之前在我持仓中排 一位的分众传媒今年10月份起从组合中消失了。好吧，来说说这件丢人的事，去年以7块多的成本买了分众约9%的仓位，但随着一份份季报出来，我发现分众这门电梯广告生意表明上很容易搞懂，实际上有很多的变量我怎么都琢磨不明白。后来随着新增资金进入、其他持仓股价的上涨、分众股价的下跌，分众的仓位比例从9%下降到了1%以下。终于在今年国庆假期回来后，我发现新城“灾后复苏”的确定性越来越强，想加大仓位，于是在5.13元处砍光了分众，换入27块多的新城。
在那天之后，分众的股价一直在涨，可我睡得却更香了。
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本文编辑：佚名
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